FX.co ★ Parigi ha riparato il mercato del lavoro, ma ha intrappolato l’economia in una spirale di domanda debole

L’economia francese rischia di restare a lungo incagliata in una fase di debole domanda interna, bassa inflazione e austerità fiscale. Gli analisti giungono alla conclusione che il calo attuale non è di natura ciclica, ma ha carattere profondamente strutturale, per cui l’economia francese risulta «sottoriscaldata» rispetto al resto dell’area euro.

Sebbene il tasso di crescita complessivo del PIL francese sia allineato a quello europeo, il consumo interno è molto indietro. Nell’ultimo anno l’inflazione di base, escluso il tabacco, è stata inferiore di 1,2 punti percentuali alla media dell’eurozona. L’economista di Citi, Michel Nies, spiega questo paradosso con l’effetto a lungo termine delle riforme strutturali. Il miglioramento del mercato del lavoro ha portato a una forte riduzione della disoccupazione, ma non ha determinato l’atteso aumento dei salari. Di conseguenza, quando nel 2022 la Banca Centrale Europea ha iniziato ad alzare i tassi, sono state le imprese e le famiglie francesi a dover affrontare i costi di finanziamento reali più elevati a causa della bassa inflazione.

I prestiti onerosi hanno rapidamente costretto le famiglie a una rigorosa austerità: i flussi annui di credito alle famiglie sono crollati dal 2,4% del PIL pre‑pandemia a un misero 0,4% nel periodo 2023–2025, mentre il tasso di risparmio è salito alle stelle. Citi definisce il fenomeno una «svalutazione interna»: il Paese migliora la propria competitività comprimendo prezzi e salari anziché attraverso un deprezzamento della valuta. Il contributo della domanda interna alla crescita economica si è così dimezzato.

La situazione è aggravata dall’enorme debito pubblico. La debole crescita nominale e l’elevato costo del prestito lasciano poco margine di manovra alle autorità, costringendole a prepararsi a ulteriori tagli di bilancio per calmare i mercati.

Nonostante il quadro desolante, il rigoroso aggiustamento sta già dando i suoi frutti: le esportazioni nette francesi sono in aumento e la produttività si sta riprendendo. Il Paese può inoltre beneficiare di un aumento paneuropeo della spesa per la difesa e l’aerospazio. Citi tuttavia avverte che, come avvenuto con riforme storiche in Germania e nei paesi dell’Europa meridionale, il processo di riequilibrio richiederà anni.