FX.co ★ EUR/USD. Alegeri parțiale în SUA mâine — USD ține cu elefanții?

Alegerile de la jumătatea mandatului din Congresul SUA, care vor avea loc mâine, 3 noiembrie, sunt importante: rezultatele lor vor determina în mare măsură cât de liber își va putea Donald Trump pune în aplicare agenda în următorii doi ani de mandat. Votul contează și pentru dolar, deoarece raportul de forțe din camere va influența perspectivele politicii fiscale, inflația și viitoarele decizii ale Fed. Prin urmare, afirmația din titlu „Victorie a Republicanilor — dolar mai puternic” pare logică, deși necesită câteva precizări.

Pe scurt: aceste alegeri se numesc de mijloc de mandat deoarece au loc la jumătatea unui mandat prezidențial de patru ani. Membrii Camerei Reprezentanților sunt aleși pentru doi ani, iar senatorii pentru șase ani, camera superioară fiind reînnoită etapizat. În acest ciclu sunt puse în joc toate cele 435 de locuri cu drept de vot din Cameră și 35 de locuri din Senat (33 în rotația obișnuită și două în alegeri parțiale în Florida și Ohio).

Pentru președinte, acestea sunt, în fapt, un examen de mijloc de mandat. În acest moment, așteptările inițiale ale alegătorilor se ciocnesc de rezultatele reale ale politicilor, responsabilitatea pentru problemele economice și de politică externă se acumulează asupra administrației, iar nemulțumirea acumulată mobilizează electoratul opoziției. Prin urmare, partidul aflat la putere pierde de obicei locuri în Cameră, deși există excepții — de exemplu, în 1998 și 2002.

Pierderea controlului asupra Congresului poate transforma Casa Albă într-un așa-numit „lame duck”, adică un lider care păstrează formal toate prerogativele, dar se confruntă cu obstacole serioase în implementarea agendei sale.

Merită remarcat că până și instituții media favorabile republicanilor recunosc acum riscuri pentru partidul președintelui. În timp ce presa liberală discută posibilitatea unei înfrângeri serioase pentru GOP, sondajele indică avantaje pentru democrați. De exemplu, un sondaj CNN/SSRS din octombrie arăta democrații cu un avans de 10 puncte procentuale. Analizele CNN ulterioare indicau că democrații au șanse nu doar să obțină majoritatea în Cameră, ci și în Senat, deși cucerirea camerei superioare rămâne incertă.

Un sondaj Economist/YouGov din octombrie a consemnat, de asemenea, un avans pentru democrați: 46% față de 40% în rândul alegătorilor înregistrați și 52% față de 41% în rândul celor „care intenționează cu siguranță să voteze”. Apropo, un astfel de ecart sugerează că prezența la urne ar putea juca un rol important — și posibil decisiv — în rezultat.

Chiar și conservatorul Fox News, care în mod tradițional înclină spre republicani, nu le promite victoria: harta sa finală pentru Senat acordă democraților un avantaj de 48 de locuri față de 46 pentru republicani. New York Post, apropiat de Trump, admite un avantaj pentru democrați în cursa pentru Cameră, în timp ce numește rezultatul pentru Senat, din perspectiva ziarului, „incert”.

Așadar, măgarii democrați și elefanții republicani — simbolurile tradiționale ale partidelor — se apropie de votul decisiv cu democrații în poziție de avantaj, deși rezultatul final este departe de a fi tranșat.

Merită menționate separat prognozele Polymarket. Astăzi, platforma indică aproximativ 72% șanse ca democrații să câștige ambele camere, în timp ce probabilitatea ca republicanii să păstreze Senatul dacă democrații câștigă Camera este de circa 22%. Șansele ca republicanii să păstreze ambele camere sunt estimate la doar 6%. Desigur, nu vorbim de sociologie: participanții de pe Polymarket nu reprezintă fidel electoratul american, iar cotațiile depind de lichiditate și de tranzacții de volum mare. Totuși, aceste piețe ajută la măsurarea așteptărilor dominante și a gradului de surpriză deja inclus în prețuri.

După cum vedem, persistă o anumită incertitudine, astfel încât întrebarea firească este cum va reacționa dolarul american la fiecare posibil rezultat al alegerilor. Să examinăm scenariile și să evaluăm reacția probabilă a dolarului în fiecare caz.

Să începem cu varianta cea mai puțin probabilă. Dacă republicanii păstrează controlul ambelor camere, acest lucru ar fi o surpriză neașteptată și binevenită pentru investitorii „bullish” pe dolar. Controlul unificat al puterii ar facilita adoptarea de reduceri de taxe și inițiative bugetare. Dacă piața va percepe perspective pentru un stimul fiscal suplimentar care să impulsioneze cererea și inflația, așteptările privind rata Fed s-ar putea deplasa în direcția înăspririi. Un astfel de scenariu ar exercita presiune asupra EUR/USD. Totuși, trebuie notat că o victorie GOP, în sine, nu garantează un stimul fiscal: conținutul inițiativelor și unitatea partidului contează. De asemenea, să nu uităm că o creștere a randamentelor Trezoreriei determinată de așteptări privind o Fed mai „hawkish” este mai favorabilă dolarului decât o creștere a randamentelor cauzată de îngrijorări legate de sustenabilitatea fiscală. Prin urmare, pe termen scurt, dolarul s-ar aprecia probabil semnificativ, dar menținerea câștigurilor ar necesita semnale fundamentale suplimentare.

Dacă democrații câștigă doar una dintre camere, cel mai probabil scenariu este ca Camera să treacă sub controlul lor, în timp ce Senatul rămâne republican. Chiar și un asemenea rezultat ar complica în mod semnificativ agenda legislativă a Casei Albe. Probabilitatea unui nou stimul fiscal de amploare ar scădea, ceea ce ar putea reduce presiunile inflaționiste și ar diminua șansele unor noi majorări ale dobânzii de către Fed. În consecință, dolarul s-ar confrunta cu o tendință de slăbire de fond.

Există însă o nuanță importantă. Piața a inclus deja în prețuri o bună parte din riscul ca republicanii să piardă Camera. Mai mult, având în vedere probabilitatea semnificativă, indicată de unele măsurători, ca democrații să câștige ambele camere, faptul că republicanii ar păstra Senatul ar putea fi perceput ca relativ favorabil pentru Trump. Prin urmare, reacția inițială a dolarului ar putea fi neutră sau chiar pozitivă.

Dacă democrații câștigă ambele camere, marja de manevră legislativă a Casei Albe ar fi sever restrânsă. În consecință, un astfel de scenariu ar fi de așteptat să declanșeze o slăbire mai pronunțată a dolarului. Dar să ne amintim: opoziția tot nu și-ar putea implementa nestingherit programul. Președintele își păstrează dreptul de veto, iar depășirea acestuia necesită majorități de două treimi în fiecare cameră — majorități pe care democrații nu le vor avea după viitorul scrutin.

În acel scenariu „democrat”, multe vor depinde de acțiunile ulterioare ale lui Donald Trump. Dacă președintele își recunoaște înfrângerea și acceptă compromisuri cu democrații, dolarul ar fi, cel mai probabil, supus unei presiuni moderate. Până la urmă, șansele pentru un nou stimul fiscal de amploare ar scădea, iar odată cu ele, așteptările privind presiuni suplimentare asupra inflației.

O imagine cu totul diferită ar apărea dacă Casa Albă ar alege calea confruntării dure. Să ne amintim că Trump a semnalat recent disponibilitatea de a folosi activ dreptul de veto — autointitulându-se un potențial „Mr. Veto” — fără a exclude, în același timp, înțelegeri situaționale cu democrații.

Este prea devreme pentru a afirma că o confruntare politică sub un Congres controlat de democrați va deveni în mod necesar îndelungată. Totuși, acest risc există. Blocaje legislative repetate, dispute bugetare și amenințarea unui nou „shutdown” prelungit ar putea alimenta creșterea aversiunii față de risc. Într-un astfel de caz, dolarul s-ar putea întări inițial (pe fondul cererii pentru active de refugiu sigur), iar EUR/USD s-ar putea corecta în jos chiar și în condițiile unei victorii democrate.

Intriga persistă și pentru că sondajele din SUA au greșit în mod repetat. De exemplu, în 2016, sondajele naționale au reflectat corect avansul lui Clinton în votul popular, însă cercetările la nivel de stat l-au subestimat pe Trump. În 2020, sondajele au identificat corect câștigătorul, dar au supraestimat diferența lui Biden. În urmă cu doi ani, Donald Trump a câștigat mai convingător decât se așteptau mulți analiști — și a prevalat atât în Colegiul Electoral, cât și în votul popular la nivel național.

Toate acestea sugerează că, chiar și un avans substanțial în sondaje pentru democrați nu le garantează victoria în alegerile pentru Congres. Un motiv este că mulți susținători republicani sunt mai puțin dispuși să participe la sondaje decât susținătorii democraților, ceea ce denaturează rezultatele.

În opinia mea, dolarul are, într-adevăr, de câștigat din „a ține cu elefanții”, deoarece o victorie republicană ar crește șansele unui stimul fiscal și ale unui parcurs mai ferm al politicii Fed. Totuși, foarte mult va depinde de măsura în care rezultatele alegerilor vor corespunde prognozelor și de poziția pe care o va adopta Casa Albă față de noua configurație a Congresului. Prin urmare, înainte de vot este prudent să adopți o atitudine de așteptare în privința EUR/USD. Este posibil ca prima reacție a pieței la rezultate să fie excesiv de emoțională și ca mișcarea inițială a prețului să inducă în eroare.