FX.co ★ Чего ждать от ФРС: два основных сценария

10 декабря, то есть уже завтра, Федрезерв США подведёт итоги своего двухдневного заседания – последнего в этом году. Это важнейшее событие для трейдеров долларовых пар. Завтрашний вердикт ФРС может определить вектор движения американской валюты на несколько недель (или даже месяцев) вперёд. Декабрьское заседание имеет особую значимость, поскольку на фоне внутренних разногласий регулятору предстоит определить свою позицию относительно дальнейших темпов смягчения денежно-кредитной политики.

Прежде всего необходимо отметить, что формальные итоги декабрьской встречи предрешены. Согласно данным инструмента CME FedWatch, вероятность снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов составляет 90%. То есть рынок в этом почти не сомневается. Реализация базового сценария никого не удивит – всё внимание трейдеров будет приковано к тексту сопроводительного заявления и риторике главы ЦБ Джерома Пауэлла. Интрига заключается в том, какими будут дальнейшие темпы смягчения монетарной политики. Здесь единого мнения нет.

Так, по мнению подавляющего большинства опрошенных агентством Reuters экономистов (89 из 109-ти) регулятор прибегнет к 25-пунктному снижению на декабрьском заседании. Но лишь 50 из них допустили вариант дополнительного снижения ставки в рамках первого квартала 2026-го года. Согласно данным вышеупомянутого инструмента CME FedWatch, вероятность снижения ставки в январе составляет 23%, в марте – 37%.

Другими словами, рынок не сомневается в перспективах декабрьского снижения, но скептически относится к перспективам дальнейшего смягчения ДКП – по крайней мере, в первом квартале следующего года. Это означает, что декабрьское заседание может развиваться по одному из двух сценариев: либо Федрезерв подтвердит ожидания рынка, озвучив выжидательную позицию, либо опровергнет эти ожидания, допустив вероятность дополнительного снижения ставки на одном из ближайших заседаний.

Примечательно, что и представители «голубиного крыла» ФРС, и сторонники выжидательной позиции могут подкрепить свои взгляды макроэкономическими доводами.

Так, на стороне «голубей» – производственный индекс ISM, который остался в зоне сокращения, снизившись до 48,2; розничная торговля, объём которой увеличился всего на 0,2% (это минимальное значение показателя с мая этого года); индекс потребительской уверенности, который обновил многомесячный минимум, рухнув до отметки 88,7, а также противоречивый отчёт по рынку труда, который отразил рост безработицы в США до 4,4% (то есть до самого высокого значения с октября 2021 года). Кроме того, в пользу «голубей» сыграл производственный индекс ФРБ Ричмонда, который рухнул до -15 пунктов (при прогнозе -5) и отчёт Durable Goods Orders – объем заказов на товары долгосрочного пользования увеличился всего на 0,5%, после 2,5-процентного роста в предыдущем месяце.

На стороне умеренных ястребов – инфляция. Хотя на мой взгляд, это не самый сильный аргумент для отстаивания ястребиной позиции. И хотя инфляция в США остаётся на относительно высоком уровне, ключевые индикаторы либо растут медленными темпами, либо находятся в состоянии стагнации. В частности, отчёт по росту CPI в сентябре (последний из опубликованных) отразил более медленный рост общей инфляции (3,0% при прогнозе 3,1%) и замедление базовой инфляции (3,0%, после августовского роста до 3,1%). Общий индекс цен производителей в сентябре ускорился до 2,7% г/г (после снижения до 2,6% в августе), а стержневой PPI, без учета цен на продукты питания и энергоносители, вырос до 2,9% (при прогнозе +2,8% – это единственный компонент отчёта, который вышел в зелёной зоне).

В «зелёной зоне» вышел индекс деловой активности в секторе услуг от ISM, который поднялся до отметки 52,6 (при прогнозе спада до 52,0). Этот показатель растёт второй месяц подряд. Впрочем, здесь тоже не всё «гладко». В частности, компонент занятости по-прежнему находится в зоне сокращения (48,9), т.е. рост активности в секторе услуг не сопровождается укреплением занятости). Кроме того, компонент новых заказов в ноябре существенно снизился: с отметки 56,2 до 52,9.

На стороне «ястребов» также индекс настроения потребителей от Мичиганского университета, который в этом месяце вырос до 53,0, при прогнозе роста до 52,0. Показатель впервые продемонстрировал восходящую динамику после четырёх месяцев последовательного снижения. С одной стороны, здесь всё однозначно, никаких «изъянов». Но с другой стороны, индекс, несмотря на свой рост, остается на низком по историческим меркам уровне. К примеру, в декабре прошлого года он выходил на отметке 74,0. При этом некоторые компоненты этого индекса – такие как восприятие текущих условий – демонстрируют нисходящую динамику, отражая сохраняющиеся структурные проблемы (в частности, Current Economic Conditions Index снизился в декабре до 50,7, с предыдущего значения 51,1).

Таким образом, на мой взгляд, итоги декабрьского заседания ФРС будут иметь, вероятно, «голубиный» оттенок. Регулятор вряд ли прямым текстом анонсирует следующее снижение процентной ставки, но при этом сосредоточит внимание на рисках ослабления рынка труда и более слабых экономических данных, оттенив при этом инфляционные риски.

Интрига в этом вопросе сохраняется. На сегодняшний день достоверно известно лишь о том, что против дальнейшего снижения процентной ставки высказались пятеро голосующих членов Комитета из двенадцати. Четверо открыто выступили в пользу смягчения ДКП – трое членов Совета управляющих (Миран, Уоллер, Боуман) и глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс. Удастся ли «голубям» навязать свою инициативу центристам – вопрос открытый.