FX.co ★ EUR/USD. Южный импульс: фальстарт или игра на опережение?

Пара eur/usd сегодня демонстрирует нисходящую динамику, преодолев нижнюю границу устоявшегося ценового диапазона 1,1180 – 1,1250, в рамках которого она торговалась на протяжении нескольких недель. Южный импульс обусловлен исключительно «эмоциональными» факторами на фоне почти пустого экономического календаря. В преддверии ключевых событий текущей недели трейдеры отдают предпочтение гринбеку, выражая уверенность в том, что Федрезерв окажется на стороне американской валюты, а ЕЦБ не окажет поддержки евро.

И такие ожидания, на мой взгляд, вполне обоснованы, учитывая сложившуюся макроэкономическую картину. Поэтому происходящее нельзя назвать фальстартом: участники рынка, по сути, заранее начали отыгрывать наиболее вероятные итоги октябрьских заседаний двух центробанков.

Рынок, судя по всему, уверен в том, что Федрезерв реализует сценарий «ястребиной паузы». Основной аргумент в пользу такого исхода заключается в сочетании усиливающегося ценового давления и устойчивого экономического роста. Сентябрьский CPI США напомнил, что инфляционная проблема не ограничивается, образно говоря, бензоколонками: базовый показатель ускорился в годовом выражении до 2,6%, сохранив месячный прирост на уровне 0,3%. При этом рост цен на услуги без учета энергетики также ускорился – то есть дело далеко не только в энергетике.

Опросы бизнеса лишь дополнили эту инфляционную картину. Сентябрьский производственный ISM немного снизился, но при этом остался в зоне расширения. Причем компоненты новых заказов и занятости выросли, а ценовой субиндекс совершил достаточно резкий рывок вверх. В сфере услуг активность и новые заказы немного замедлились (хотя и остались выше 50-пунктной отметки), тогда как компонент занятости вернулся в зону расширения, а ценовой индикатор обновил многолетний максимум. То есть охлаждение отдельных субиндексов не сопровождается ослаблением инфляционных рисков.

Боле свежие октябрьские PMI подтвердили сочетание устойчивой активности и усиливающегося ценового давления. Несмотря на снижение сводного индекса, темпы расширения американской экономики остаются достаточно высокими. Более того, показатель новых заказов обновил максимум с марта 2022 года, а показатель отпускных цен – максимум с августа того же года. Очевидно, что устойчивый спрос позволяет компаниям перекладывать возросшие издержки на покупателей, создавая предпосылки для дальнейшего ускорения инфляции.

Сигналы опросов согласуются и перекликаются с общей динамикой экономического роста. Напомню, что ВВП США за второй квартал был пересмотрен в сторону повышения – до 2,2% г/г. В третьем квартале ожидается увеличение этого показателя ориентировочно на 3,0%. По другим оценкам – на 3,2% (отчет будет опубликован в четверг). Такой результат лишь укрепит уверенность в устойчивости американской экономики, которая продолжает демонстрировать высокие темпы роста даже в условиях дорогих энергоносителей и жесткой монетарной политики. Важную роль здесь играют потребительские расходы и инвестиции (прежде всего в инфраструктуру искусственного интеллекта).

Единственным слабым звеном в этой достаточно благоприятной картине остаются сентябрьские Нонфармы. Однако здесь, на мой взгляд, необходимо разграничивать замедление найма и рост увольнений. Последние недельные заявки на пособие по безработице снизились до 194 тысяч, а четырехнедельная средняя составила около 198 тысяч. Это говорит о том, что компании осторожнее расширяют штат, но при этом не спешат расставаться с сотрудниками. Поэтому слабый сентябрьский отчет NFP способен обосновать октябрьскую паузу, но едва ли заставит ФРС отказаться от жесткой риторики и ястребиных намерений. На мой взгляд, регулятор может достаточно четко и недвусмысленно обозначить перспективу декабрьского повышения и при этом гипотетически допустить дополнительные шаги в начале следующего года – разумеется, с привязкой к поступающим данным.

Впрочем, даже если Федрезерв ограничится лишь подтверждением перспектив декабрьского повышения ставки, доллар все равно окажется «на коне», учитывая сомнения, посеянные слабыми Нонфармами. Намёки на дальнейшие шаги в 2027 году маловероятны, но все же не исключены на фоне ускорения базовой инфляции.

У Европейского Центробанка пространство для подобных маневров гораздо уже: европейская экономика подходит к очередному заседанию в более уязвимом состоянии. Ожидаемый квартальный прирост ВВП еврозоны (на 0,2%) отражает слабость восстановления и близость к стагнации. Октябрьские PMI снизились, приток заказов ослаб, рост занятости практически остановился, а Франция вернулась в зону сокращения активности. Снижение ожиданий ZEW и ухудшение оценки текущих условий в отчете IFO лишь дополняют эту картину (несмотря на рост заглавного индекса IFO). Причем слабость деловой активности сопровождается ухудшением условий финансирования. Банки ужесточают кредитные стандарты, а спрос на ипотеку снижается под давлением высоких ставок. Т.е. прежние повышения уже ограничивают экономическую активность, и дальнейшее ужесточение способно еще сильнее ослабить спрос, не устранив первопричину энергетического подорожания.

В таких условиях Кристин Лагард придется осторожнее выбирать не только темп дальнейших действий, но и формулировки. Инфляция, конечно, требует реакции, однако чрезмерная «ястребиность» повышает риск остановки и без того слабого роста. Поэтому даже при одинаковом решении сохранить ставки сопроводительные сигналы двух ЦБ могут разойтись в пользу гринбека: ФРС имеет больше возможностей акцентировать внимание на инфляции, тогда как ЕЦБ вынужден оглядываться на риски для экономики.

Именно это различие и позволяет говорить о том, что южная динамика eur/usd имеет вполне обоснованные фундаментальные основания.

Впрочем, даже при очевидном преимуществе гринбека спешить с открытием коротких позиций сейчас не стоит. Пара вплотную приблизилась к уровню поддержки 1,1130, который соответствует нижней линии Bollinger Bands на дневном графике. Продажи вблизи этого ценового барьера сопряжены с повышенным риском, поэтому целесообразно дождаться его пробоя и закрепления цены ниже указанной отметки. В таком случае откроется путь к следующей цели южного движения – 1,1050, где проходит нижняя линия Bollinger Bands на таймфрейме MN.